????隨著美國日益?zhèn)_高筑,，利率將會上升,。那么美聯(lián)儲是否能通過大規(guī)模購買國債，避免此種情況發(fā)生呢,？

????作者：Anthony Karydakis

????中央銀行為拯救經(jīng)濟所采取的手段向來就是降低短期利率。美聯(lián)儲也不例外,。但美聯(lián)儲已經(jīng)積極地使用了這個方法,，將隔夜拆借率降至幾乎為零，表明美聯(lián)儲在此方面已經(jīng)竭盡所能了?，F(xiàn)在的問題是美聯(lián)儲是否還有其他方法呢,？

????美聯(lián)儲最近的策略是強調(diào)量化寬松的概念。簡單來說,，就是購買各類（大多數(shù)是）定息證券,，使得在整個期限范圍內(nèi)能保持較低利率，而不是短期如此,。事實上,，美聯(lián)儲一直考慮采取的一項策略就是購買長期國債，避免利率上升,。如果利率真的上升的話,，將成為今年經(jīng)濟復(fù)蘇的另一個攔路虎。

????這個方法非常新穎,。在此之前,，美聯(lián)儲從未考慮選擇操縱長期利率，因為此舉不同于那種可靠的反通貨膨脹的貨幣政策,，后者只會對利率的整體水平有間接性的影響,，沒有什么風(fēng)險。然而,，現(xiàn)在并不是平常時期,，在目前的情形下，不僅僅是歡迎,，而是迫切地需要采取非常手段,。

????美聯(lián)儲購買長期國債的一個關(guān)鍵性潛在動力就是未來會有大量的供應(yīng)。隨著預(yù)算赤字不斷攀升至1.5萬億到2萬億美元之間,，本財政年度財政部的借債需求很可能比上一年度增加兩倍以上,。這會增加國內(nèi)信貸市場出現(xiàn)“消化不良”的風(fēng)險，讓長期利率從目前過低的水平上提高,。簡而言之,，這將導(dǎo)致按揭利率的提高，而這是房地產(chǎn)市場目前最不想看到的情況,。

????如果美聯(lián)儲真的開始購買長期國債,，成功機率有多大呢,？贊同和反對的聲音針鋒相對，實際結(jié)果很難估計?，F(xiàn)在主要有兩方面的挑戰(zhàn)：

????首先是美國國債市場的龐大規(guī)?！偣?.8萬億未清帳目，其中4萬億的償還期限超過一年,，要想影響長期利率水平需要費很大功夫,。固然美聯(lián)儲幾乎有無限的能力來印刷鈔票，通過購買大量國債擴充資產(chǎn)負債表,，但這種做法之前尚未嘗試過,，因此是否有效還是個未知數(shù)。盡管美聯(lián)儲財力雄厚,，但此舉花費甚大而且有不確定的因素（不確定是指為改變利率而需購買國債的數(shù)量不定）,。

????美聯(lián)儲面對的第二個潛在問題與中國和全球經(jīng)濟下滑有關(guān)。經(jīng)濟衰退可能會導(dǎo)致中國外匯儲備積累速度的下降,，那么,，中國這個目前最大的美國國債持有者（目前超過7000億美元）也很有可能在新一輪的購買中不像以前般大手筆。那樣的話,，美聯(lián)儲在自己這個購買政府債券的項目中還有更大的空缺要填,。

????不過，現(xiàn)在還有一點可以稍稍幫到美聯(lián)儲,，那就是在不斷加深的經(jīng)濟衰退中,，公司債券發(fā)行已經(jīng)萎縮殆盡（一些著名的例子除外，如本周思科公司（Cisco）有40億美元的債券銷售）,。有推測說,，新公司債券的凈發(fā)行量在今年將會接近零，甚至略低于零,。假設(shè)投資者在一定時期內(nèi)要購買一定總量的公司和政府綜合債券,，若公司債券發(fā)行突然撤回，國債的需求必然大幅上升,。

????不管怎樣,，事實是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴充到令人難以置信的程度，而且預(yù)計還將擴充更多,。那么,，問題是這種趨勢是否反過來會導(dǎo)致更高的通貨膨脹，阻礙經(jīng)濟發(fā)展,？

????這種擔(dān)心基本上是多余的,，其主要是基于對新增貨幣對通脹所起作用的誤解。我們來看看以下的例子,。

????比如說,，美聯(lián)儲印刷總值7萬億美元的100美元鈔票（幾乎占到美國當(dāng)前GDP的50%）,，所有這些鈔票都整齊地堆放在一個大屋里，所有的窗戶和門都鎖住了——沒人能拿走這些鈔票,。結(jié)果,，所有這些新印刷的巨額貨幣沒能得到使用，也沒有產(chǎn)生任何額外的經(jīng)濟活動（雖然這可能就是美聯(lián)儲最初的意圖）,。貨物,、服務(wù)的消費和需求都沒有增加，也就沒有了通貨膨脹,。

????這與美聯(lián)儲目前面臨的情況十分接近。盡管它在過去半年左右的時間里竭盡全力注入巨額流動性,，銀行鑒于自身的嚴重困境還是不愿意借貸,，而這種流動性對經(jīng)濟活動或通脹都沒有影響。問題并不是在于美聯(lián)儲發(fā)行多少貨幣,，而是這些貨幣中有多少在經(jīng)濟中實際流通（或者說上述例子里有多少貨幣正離開那個被鎖上的屋子）,。

????美聯(lián)儲清楚地知道在經(jīng)濟顯示出逐漸復(fù)蘇的跡象后，他們要開始快速解決流動性過剩的問題,。讓短期利率處于零,，抑或購買大量國債，都不是長久之計,。然而,，美聯(lián)儲正處于危機狀態(tài)，在一個更為全面的銀行業(yè)救市計劃就位并初見成效前,，它都背負著挽救金融體系,，避免其崩潰的壓力。

????換句話說,，對于美聯(lián)儲,，任何事都要把握好時機。應(yīng)對嚴重危機才是重中之重,，擔(dān)憂危機中產(chǎn)生的流動性過剩是次要問題,。

????事有先后。現(xiàn)在還遠遠不是擔(dān)憂美聯(lián)儲的行動會帶來通脹問題的時候,。