????1987年后的改革確保了股市實(shí)時對消息做出反應(yīng),，這增加了未來的不確定性。

????作者：Michael V. Copeland

????讓我們想想,，上周一道指下跌近700點(diǎn),。周二反彈270點(diǎn)，周三繼續(xù)回升172點(diǎn),。這個交易周最后幾天會收高嗎,？還是會以令人惡心的大跌收場？

????就某些方面而言,，上述兩種情況都不算出人意料之外,。股市的劇烈回轉(zhuǎn)，不論是漲是跌,，都被稱為“波動”,。這是當(dāng)今股市的一個特征，對此我們幾乎已經(jīng)習(xí)以為常,。但僅僅提及市場“波動”完全無助于解釋為何會出現(xiàn)如此劇烈的擺動,。

????那到底該如何解釋這一現(xiàn)象呢？

????在1987年,，股市也經(jīng)歷了類似令人驚嘆的價格擺動，這段時期在今天經(jīng)常被提及,。但二十年前交易機(jī)制的結(jié)構(gòu)同今天的截然不同,，當(dāng)時市場之所以波動，是因?yàn)楫?dāng)時的交易機(jī)制效率低下,。

????當(dāng)時,，整個交易體系內(nèi)到處都存在延遲。在芝加哥的證券經(jīng)紀(jì)人不知道紐約的實(shí)時情況,。股市間缺乏協(xié)調(diào),。在1987年10月19日的黑色星期一，道指狂跌近23%,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）大跌20%,，納斯達(dá)克（Nasdaq）的經(jīng)紀(jì)人干脆不再接電話（這實(shí)質(zhì)上導(dǎo)致交易停止，因此納斯達(dá)克指數(shù)僅下跌了11%）。

????紐約證券交易所（NYSE）關(guān)閉,，商品市場也一樣,。在所有市場里，流動性都枯竭,，人人都在黑暗中摸索,，試圖拼湊出到底發(fā)生了什么事情（與此同時，程式買賣出現(xiàn),，導(dǎo)致問題惡化）,。

????斯坦福大學(xué)（Stanford）商學(xué)院教授海姆?孟德爾森（Haim Mendelson）25年多來一直在研究證券市場流動性對股價的影響。他表示：“始于1987年的研究表明,，股票普遍喪失流動性與股價下跌之間有很強(qiáng)的聯(lián)系,。當(dāng)流動性嚴(yán)重缺乏時，價格大幅下跌,?！?/p>

????在1987年的股市大災(zāi)難后，布蘭迪委員會（Brady Commission）開始修改交易機(jī)制,。各證券市場間建立了更好的協(xié)調(diào)和聯(lián)系?，F(xiàn)在人人都同樣能接觸到最新的信息。納斯達(dá)克通過加大使用電子交易解決了自身問題,。在1987年以前,，納斯達(dá)克的經(jīng)紀(jì)人可以不認(rèn)自己的報價；現(xiàn)在不可能了,。布蘭迪委員會還實(shí)施了所謂的自動暫緩交易機(jī)制（circuit breaker）,，若波動過大，將停止某只股票或整個市場的交易,，在理論上,，這能使人們進(jìn)行反向操作，使市場重新具有流動性,。

????目前的股市透明,、（通常）具有流動性且高效。那為何還會出現(xiàn)波動,？孟德爾森認(rèn)為,，目前的波動主要有兩個組成部分。其一是1987年后的交易機(jī)制修改的作用,，以及新信息傳播及其反映在股價上的速度,。

????孟德爾森說道：“假如你看了周一官方說我們已正式處于經(jīng)濟(jì)衰退的公告，盡管我們已多少有些察覺到經(jīng)濟(jì)衰退,，但沒人知道衰退那么早就開始了——因此這是一個不利的新消息,。而這個不利的新消息會使得股價下跌,。在一個高效的市場中，這個過程會相當(dāng)快,。股市正運(yùn)轉(zhuǎn)正常,，遺憾的是，其前進(jìn)方向不是我們所樂見的,?！?/p>

????上周一的消息是否是（股指）大跌近700點(diǎn)，然后隔天反彈270點(diǎn)的根據(jù),，指向了當(dāng)今市場波動性的第二個組成部分：不確定性,。孟德爾森表示：“由于對于經(jīng)濟(jì)本身極端不確定，新信息對股價有極大影響,。我對此的觀點(diǎn)是,，今天的波動性反映了新信息。你可以主張新信息不應(yīng)該有如此大的影響,，那么,，好啊，你就進(jìn)行反向操作吧,?！?/p>

????只要經(jīng)濟(jì)還存在不確定性，隨著神經(jīng)緊張的投資者對新消息做出反應(yīng),，波動性就將持續(xù),。孟德爾森表示：“假設(shè)你可以知道本次危機(jī)將在一兩年內(nèi)消除，一切將恢復(fù)到常態(tài),，那么或許你想購進(jìn)大量股票,。那你現(xiàn)在為什么不買呢？因?yàn)槟悴恢缹頃l(fā)生什么事情,?！?/p>

????與1987年不同的是，沒有結(jié)構(gòu)修復(fù)能安撫股市,；股市運(yùn)轉(zhuǎn)正常,。而試圖阻止投資者對每條新信息感到恐慌甚或欣喜，根本毫無可能,。孟德爾森笑著說道：“你當(dāng)然可以認(rèn)為人們對于新信息反應(yīng)過度，但大部分人都會同意這一點(diǎn),，即你不該控制人們的心理,。”

????市場波動已有一段時間,，這一方面是因?yàn)椴▌颖旧砭蛢?nèi)置于市場的交易機(jī)制中,，另一方面是因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)尚未走出暗林。不過，通過觀察市場的大起大落,，可以了解事態(tài)發(fā)展的趨勢,。本?伯南克（Ben Bernanke）的聲明或油價未能對市場造成大的影響，換言之,，波動性減弱,，表明經(jīng)濟(jì)的不確定性也減弱了?；蛟S到那時就該再次買進(jìn)了,。