????1987年后的改革確保了股市實時對消息做出反應,，這增加了未來的不確定性。

????作者：Michael V. Copeland

????讓我們想想,，上周一道指下跌近700點,。周二反彈270點，周三繼續(xù)回升172點,。這個交易周最后幾天會收高嗎,？還是會以令人惡心的大跌收場？

????就某些方面而言,，上述兩種情況都不算出人意料之外,。股市的劇烈回轉(zhuǎn)，不論是漲是跌，都被稱為“波動”,。這是當今股市的一個特征，對此我們幾乎已經(jīng)習以為常,。但僅僅提及市場“波動”完全無助于解釋為何會出現(xiàn)如此劇烈的擺動,。

????那到底該如何解釋這一現(xiàn)象呢？

????在1987年,，股市也經(jīng)歷了類似令人驚嘆的價格擺動,，這段時期在今天經(jīng)常被提及。但二十年前交易機制的結(jié)構(gòu)同今天的截然不同,，當時市場之所以波動,，是因為當時的交易機制效率低下。

????當時,，整個交易體系內(nèi)到處都存在延遲,。在芝加哥的證券經(jīng)紀人不知道紐約的實時情況。股市間缺乏協(xié)調(diào),。在1987年10月19日的黑色星期一,，道指狂跌近23%，標準普爾500指數(shù)（S&P 500）大跌20%,，納斯達克（Nasdaq）的經(jīng)紀人干脆不再接電話（這實質(zhì)上導致交易停止,，因此納斯達克指數(shù)僅下跌了11%）。

????紐約證券交易所（NYSE）關(guān)閉,，商品市場也一樣,。在所有市場里，流動性都枯竭,，人人都在黑暗中摸索,，試圖拼湊出到底發(fā)生了什么事情（與此同時，程式買賣出現(xiàn),，導致問題惡化）,。

????斯坦福大學（Stanford）商學院教授海姆?孟德爾森（Haim Mendelson）25年多來一直在研究證券市場流動性對股價的影響。他表示：“始于1987年的研究表明,，股票普遍喪失流動性與股價下跌之間有很強的聯(lián)系,。當流動性嚴重缺乏時，價格大幅下跌,?！?/p>

????在1987年的股市大災難后，布蘭迪委員會（Brady Commission）開始修改交易機制,。各證券市場間建立了更好的協(xié)調(diào)和聯(lián)系?，F(xiàn)在人人都同樣能接觸到最新的信息。納斯達克通過加大使用電子交易解決了自身問題。在1987年以前,，納斯達克的經(jīng)紀人可以不認自己的報價,；現(xiàn)在不可能了。布蘭迪委員會還實施了所謂的自動暫緩交易機制（circuit breaker）,，若波動過大,，將停止某只股票或整個市場的交易，在理論上,，這能使人們進行反向操作,，使市場重新具有流動性。

????目前的股市透明,、（通常）具有流動性且高效,。那為何還會出現(xiàn)波動？孟德爾森認為,，目前的波動主要有兩個組成部分,。其一是1987年后的交易機制修改的作用，以及新信息傳播及其反映在股價上的速度,。

????孟德爾森說道：“假如你看了周一官方說我們已正式處于經(jīng)濟衰退的公告,，盡管我們已多少有些察覺到經(jīng)濟衰退，但沒人知道衰退那么早就開始了——因此這是一個不利的新消息,。而這個不利的新消息會使得股價下跌,。在一個高效的市場中，這個過程會相當快,。股市正運轉(zhuǎn)正常,，遺憾的是，其前進方向不是我們所樂見的,?！?/p>

????上周一的消息是否是（股指）大跌近700點，然后隔天反彈270點的根據(jù),，指向了當今市場波動性的第二個組成部分：不確定性,。孟德爾森表示：“由于對于經(jīng)濟本身極端不確定，新信息對股價有極大影響,。我對此的觀點是,，今天的波動性反映了新信息。你可以主張新信息不應該有如此大的影響,，那么,，好啊，你就進行反向操作吧,?！?/p>

????只要經(jīng)濟還存在不確定性,，隨著神經(jīng)緊張的投資者對新消息做出反應，波動性就將持續(xù),。孟德爾森表示：“假設(shè)你可以知道本次危機將在一兩年內(nèi)消除,，一切將恢復到常態(tài)，那么或許你想購進大量股票,。那你現(xiàn)在為什么不買呢,？因為你不知道將來會發(fā)生什么事情?！?/p>

????與1987年不同的是，沒有結(jié)構(gòu)修復能安撫股市,；股市運轉(zhuǎn)正常,。而試圖阻止投資者對每條新信息感到恐慌甚或欣喜，根本毫無可能,。孟德爾森笑著說道：“你當然可以認為人們對于新信息反應過度,，但大部分人都會同意這一點，即你不該控制人們的心理,?！?/p>

????市場波動已有一段時間，這一方面是因為波動本身就內(nèi)置于市場的交易機制中,，另一方面是因為我們的經(jīng)濟尚未走出暗林,。不過，通過觀察市場的大起大落,，可以了解事態(tài)發(fā)展的趨勢,。本?伯南克（Ben Bernanke）的聲明或油價未能對市場造成大的影響，換言之,，波動性減弱,，表明經(jīng)濟的不確定性也減弱了?；蛟S到那時就該再次買進了,。