????這家經紀公司的賬目再度受到關注

????作者：Roddy Boyd

????雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)需要做出解釋,。

????人們對雷曼兄弟資產負債表的健康狀況提出了新的質疑,，這使得該經紀公司的股價在三天內下跌13%,。就在此前一個月，公司首席財務官艾林?卡蘭（Erin Callan）領導了一場公關戰(zhàn),，其目的就是在競爭對手貝爾斯登公司（Bear Stearns）垮臺后,，消除人們對雷曼兄弟財務狀況的擔憂,。除此之外，雷曼兄弟在第一季度出人意料的創(chuàng)下高額利潤,，價值40億美元的優(yōu)先股也被超額認購,。

????Greenlight Capital對沖基金經理大衛(wèi)?埃霍恩（David Einhorn）卻在上周的演講中舊事重提,，攻擊雷曼。?；舳骱驮S多其他追求利潤的多頭/空頭對沖基金經理一起,，正在做空雷曼的股票,。?；舳鞣Q,，這類證券之所以急劇貶值,，是因為雷曼還沒有對其所持的65億美元的CDO做足夠的減記,。埃霍恩在艾洛?索恩（Ira Sohn）投資研討會上發(fā)表演講,，提出了這一觀點。

????雷曼公司的發(fā)言人拒絕就此發(fā)表評論,。雖然此前雷曼公司明確表示,，完全否認?；舳鞯闹肛?，因為他做空了雷曼的股票。

????但從次級市場的價格來看,，埃霍恩似乎說得有理,。第一季度雷曼做了2億美元的減記（僅占CDO投資組合價值的3%），這似乎根本不可能解釋如果證券上市將受到的沖擊,。

????埃霍恩正在審查的CDO包括各種資產支持證券,，主要是汽車和信用卡貸款，還有一些小企業(yè)貸款和特許經營貸款,。這些CDO中不包括抵押債券，但并不是說這些債券就都沒問題,。大約有25%的投資組合，即16.2億美元,，被評為非投資等級債券，評級是BB+或者更低,。

????說實話，在目前市場上,，只要能找到16.2億美元次級投資等級貸款CDO的買方就是成功,?？紤]到基礎抵押物存在的明顯問題,，事實上極有可能沒人買這些證券,。了解雷曼交易平臺的投資組合經理向《財富》透露，雷曼在對其他公司持有的這種“垃圾貸款”估值時大打折扣，很可能雷曼公司自己也不愿投標這種證券,。

????如上所述,，買賣雙方認為,，合理的叫價可能是用10美分買1美元的資產,。這暗示雷曼兄弟可能計劃按這一比例,，對其持有的股份做超過10億美元的減記,。

????公平的說，雷曼余下的投資組合基本沒什么問題,。但除了似乎已決定的3%的減記外，這些價值近50億美元的CDO也可能打折,。而且如果評級越來越低,，打折只會更多,。

????當然，財務文件顯示,，一季度末雷曼兄弟擁有7,860億美元總資產,。相比之下，是減記10億美元還是20億美元根本不是實質性問題,。但目前雷曼對65億美元投資組合所做的3%的減記還遠遠不夠,。如果雷曼要馬上賣出全部投資組合，買方給出面值50%的叫價就已經很慷慨,。不管?；舳鞯膭訖C如何，有一點似乎很明白,，雷曼兄弟的投資者要準備好至少再經歷一輪資產減記,。