????報告顯示,，即使在同摩根大通簽訂初步協(xié)議之后，貝爾斯登仍無法脫離險境,。

????作者：Roddy Boyd

????根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的相關(guān)報告,，貝爾斯登公司（Bear Stearns）因現(xiàn)金匱乏，在最終獲救之前兩度幾乎面臨破產(chǎn),。

????眾所周知,，摩根大通（JPMorgan Chase）于3月16日同意以每股2美元的價格收購貝爾斯登。美聯(lián)儲（Fed）牽頭促進了這一交易,，以挽救因現(xiàn)金匱乏而可能面臨破產(chǎn)申請的貝爾斯登,。一周后，相關(guān)方又達成協(xié)議,，將這一全股票交易的價格提升到每股10美元,。這一決定是在3月24日上午公布的。人們普遍認為,，摩根大通的首席執(zhí)行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）這樣做是為了安撫貝爾斯登的股東,。這些股東曾威脅說會否決這一協(xié)議。

????但是,，根據(jù)貝爾斯登在美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布的委托書顯示,，它在這筆交易中的賭注要高得多。如果不能達成新協(xié)議,，重新確定摩根大通對貝爾斯登債務(wù)的擔保,，那么貝爾斯登很可能會失去美聯(lián)儲支持的來自摩根大通的注資,，而不得不申請破產(chǎn)。很多股東認為正是3月16日的并購協(xié)議阻止了這一后果的發(fā)生,。

????這個差點使貝爾斯登二度面臨破產(chǎn)的爭議能否解決,，主要取決于摩根大通是否決定承擔其龐大的壞賬和其他債務(wù)。在新并購協(xié)議宣布之前的周末,，貝爾斯登的律師們已經(jīng)開始為破產(chǎn)的可能性做準備了,，因為公司沒有其他資金來源。

????根據(jù)該報告,，貝爾斯登的高管曾表示,，即使在3月16日每股2美元的收購協(xié)議公布之后，除了摩根大通和美聯(lián)儲,，其他的相關(guān)機構(gòu)仍然不愿為貝爾斯登出資,。這些高管害怕當他們努力解決擔保這一關(guān)鍵問題之時，公司可能會完全失去資金來源,。根據(jù)最初的并購協(xié)議,，摩根大通“似乎”會為貝爾斯登的債務(wù)提供擔保。但之后的幾天內(nèi),，摩根大通又試圖解釋有關(guān)擔保的條款是因不慎而錯誤出現(xiàn)在協(xié)議里的,。

????報告指出，若沒有摩根大通的支持,，“貝爾斯登在2008年3月24日,，星期一，將無法營業(yè),，到時它將別無選擇，只能申請破產(chǎn),。貝爾斯登的破產(chǎn)顧問被告知要在周末之前為破產(chǎn)的可能性做好準備,。

????其他相關(guān)機構(gòu)對摩根大通的擔保持懷疑態(tài)度，使雙方都處在非常尷尬和艱難的境地,。因為沒有其他金融機構(gòu)為自己注入流動性,，貝爾斯登極度依賴摩根大通的貸款，向其借入了合計97億美元——其中36億美元是無擔保的,。另外,，摩根大通還同貝爾斯登簽訂了37億美元的重購協(xié)議。的確,，摩根大通在這場交易中也是有風險的,。

????同時，擁有貝爾斯登價值近13.4萬億美元金融衍生品的客戶和競爭者,，拒絕繼續(xù)與其做交易,?？蛻舻膿p失高度集中在貝爾斯登曾經(jīng)大舉宣傳的優(yōu)質(zhì)交易部門。該部門專門為世界上最大的對沖基金提供交易清算服務(wù),，幫助它們盈利,，該部門收入占貝爾斯登凈收入的比例為兩位數(shù)。沒有來自這一部門的收入,，房地產(chǎn)按揭部門又隨著證券化市場的崩潰而處于十字路口,，貝爾斯登幾乎沒有盈利前景。摩根大通的收購行為的確冒著很大的風險,。而對于貝爾斯登來說,，公司的管理者們很清楚，如果一旦申請破產(chǎn),，公司可能面臨著清算,，這將給股東帶來滅頂之災(zāi)，讓很多債權(quán)人的債權(quán)一無所值,。

????報告指出,，隨著3月17日至21日一周的結(jié)束，雙方開始討論針對協(xié)議相關(guān)條款重新談判,?！澳Ω笸ǖ拇砀嬷悹査沟牵缆?lián)儲紐約分行本周內(nèi)多次要求摩根大通為貝爾斯登在美聯(lián)儲的貸款提供擔保,，但摩根大通并不愿意這樣做,。雙方認識到如果摩根大通不提供擔保，美聯(lián)儲可能不會繼續(xù)貸款給貝爾斯登,?！?/p>

????作為回應(yīng)，摩根大通提議購買貝爾斯登三分之二以上的股份以安撫股東,。另外,，還會發(fā)行價值根據(jù)貝爾斯登房地產(chǎn)按揭證券表現(xiàn)而浮動的新證券，使這一交易更有吸引力,。但是貝爾斯登的董事會否決了這一提議,，理由是董事會需要為股東爭取更多錢。

????3月23日,，周末,，貝爾斯登和摩根大通的董事會加班加點，草草擬就了一份新協(xié)議,，將收購價格提高到每股10美元,。這就消除了股東否決該協(xié)議的可能性。作為回報，摩根大通購買了足夠的股份,，以確保交易的完成,，同時也保障了它對貝爾斯登的貸款。貝爾斯登的客戶得到了來自摩根大通的運營擔保,，該擔保明確指出了摩根大通將承擔貝爾斯登的負債,。

????但是，盡管現(xiàn)在交易已經(jīng)敲定,，卻不確定會不會有圓滿的結(jié)局,。并購之后，摩根大通將會面臨總價值約91.7 萬億美元的金融衍生品風險敞口,，這將使摩根大通穩(wěn)居衍生品風險敞口的首位,。根據(jù)美國貨幣監(jiān)理署的統(tǒng)計，花旗集團（Citigroup）位居第二位,，但衍生品總值僅為34萬億美元,。