????作者：Adam Lashinsky

????2007年到2008年的信貸危機(jī)最終快要落下帷幕了,，但大多數(shù)人還是不明就里，這很容易理解,，畢竟這一切都讓人困惑：復(fù)雜的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，不為人熟知的人物,，滿天飛的新聞,。

????羅格?洛文斯坦（Roger Lowenstein）把我們從這個(gè)困惑中拯救了出來(lái)，他寫過(guò)一本書叫做《當(dāng)天才失敗時(shí)》（When Genius Failed）,，上個(gè)周末的《紐約時(shí)報(bào)雜志》（New York Times Magazine）也刊登了他一篇很好的文章,。此文使用的語(yǔ)言是所有財(cái)經(jīng)報(bào)道中最簡(jiǎn)單的，他只用了寥寥幾句陳述就全面解釋了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)—穆迪（Moody’s）,、標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）和惠譽(yù)國(guó)際（Fitch）—的利益沖突是如何誤導(dǎo)抵押證券的投資者的,。

????這樣的利益沖突是很直接的，我以前寫過(guò)這個(gè)問(wèn)題：這些機(jī)構(gòu)賺的大多數(shù)錢來(lái)自債券發(fā)行商和銀行所支付的費(fèi)用,，而不是那些依賴評(píng)級(jí)進(jìn)行投資的人,。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)解釋說(shuō)他們已經(jīng)根據(jù)所掌握的信息做到力所能及的程度，但是洛文斯坦根本不接受這樣的解釋,。在關(guān)鍵段落,，穆迪給讀者解釋了由投資銀行打包并得到穆迪評(píng)級(jí)的次級(jí)抵押貸款組合，這些貸款的名稱被模糊地稱為“XYZ次級(jí)貸款”,，即穆迪樂(lè)意與洛文斯坦共用的示意方式?，F(xiàn)在我們來(lái)看一下這段話：

????XYZ次級(jí)貸款是2006年早春的時(shí)候發(fā)放的，當(dāng)時(shí)正是信貸繁榮的高峰期,。這些貸款來(lái)自一個(gè)被穆迪評(píng)定為“非銀行貸款機(jī)構(gòu)”的西海岸公司,。一直以來(lái)，抵押貸款都是銀行發(fā)放的,，但是近年來(lái)一些新型貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)更有吸引力的產(chǎn)品獲得了越來(lái)越多的市場(chǎng)份額,。這些借貸機(jī)構(gòu)把貸款送到紐約的投資銀行，由投資銀行設(shè)計(jì)投資工具,，然后打包交由穆迪進(jìn)行評(píng)級(jí),。

????而穆迪則指派一個(gè)分析師對(duì)這個(gè)打包的貸款進(jìn)行評(píng)估，并且要接受一個(gè)委員會(huì)的審查,。投資銀行提供了一張巨大的電子數(shù)據(jù)表,，上面寫滿了借款者的信譽(yù)記錄以及其它許多至少可能讓穆迪躊躇不定的內(nèi)容。四分之三的借款者有可變利率房貸沒(méi)還，而這種貸款的利率可能很快就會(huì)上調(diào),。因?yàn)榇渭?jí)貸款借款人沒(méi)有能力支付很高的利率,，所以他們需要再次借款，這是泡沫出現(xiàn)的典型征兆,，人們都相信或者希望用新的貸款來(lái)償還以前的貸款,。

????穆迪了解到幾乎一半的借款者，精確地說(shuō)是43%,，沒(méi)有提供書面的收入證明,。這些數(shù)據(jù)還顯示12%的貸款是用來(lái)購(gòu)買南加州的房產(chǎn)的，其中有0.5%的房產(chǎn)位于南加州的里弗賽德,，這表明集中程度到了危險(xiǎn)的境地,。

????此外，穆迪還注意到94%有可變利率房貸在身的借款者聲稱,，他們的貸款是為了購(gòu)買主要居所,。魯賓遜說(shuō)：“這樣的感覺(jué)很不錯(cuò)?！睆臍v史上來(lái)看,，人是不愿意放棄自己的主要居所的。如果一個(gè)人遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的話,，她補(bǔ)充說(shuō)：“你首先放棄的是滑雪木屋,。”

????這表明穆迪非常清楚這些貸款都是次級(jí)抵押貸款,，這就意味著從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),，這些借款人的信譽(yù)比較低，而且很大比例的人在申請(qǐng)抵押貸款時(shí)沒(méi)有提供收入證明文件,。穆迪和其它評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲稱它們也是受騙者,，但是它們卻對(duì)洛文斯坦承認(rèn)它們是情愿受騙上當(dāng)?shù)摹Ｔ谀嵌挝恼履┪灿幸欢巫⑨?，是一個(gè)長(zhǎng)期在穆迪工作的高管克萊爾?魯賓遜（Claire Robinson）說(shuō)的話：一個(gè)人如果支付不起優(yōu)質(zhì)抵押貸款,，通常也不會(huì)有滑雪木屋。

????現(xiàn)在我們要回過(guò)頭來(lái)看看,，面對(duì)這樣的沖突,，我們可以做什么。周一我遇到了比爾?漢姆布拉赫特（Bill Hambrecht）,，他是以前Hambrecht & Quist公司的創(chuàng)始人（現(xiàn)在是摩根大通（JPMorgan Chase）的一部分）,，他還創(chuàng)立了目前的降價(jià)式拍賣承辦公司W(wǎng)R Hambrecht。他告訴我這不是簡(jiǎn)單的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)討好銀行,，而是這些每年可以掙近10萬(wàn)美元的機(jī)構(gòu)分析師去討好他們接觸的銀行家,，因?yàn)樗麄儗?duì)于為銀行工作很感興趣,，這樣他們就可以掙大把的錢,。漢姆布拉赫特給出的解決方案是：授權(quán)政府給債券評(píng)級(jí),，特別是當(dāng)政府要求一些基金經(jīng)理只能持有官方評(píng)級(jí)的債券時(shí)。順便說(shuō)一下,，洛文斯坦也得出了相同的結(jié)論,，盡管他并不直接主張由政府掌控評(píng)級(jí)體制。