????作者：Roddy Boyd

????不久前，諸如百仕通和Fortress這樣的私募基金還處在巔峰狀態(tài),，而現(xiàn)在,，兩家公司都走上了下坡路,。

????曾經(jīng)一度主導(dǎo)華爾街食物鏈的私募基金運勢遭遇驚人逆轉(zhuǎn)，而最近公布的百仕通集團(tuán)微薄的季度收益再一次證明了這一點,。

????百仕通的收益下跌89%,，最直接的原因就是私募基金領(lǐng)域賴以生存的根本——低價、充足,、時而瘋狂的銀行信貸已經(jīng)基本“蒸發(fā)”,。而隨著信貸市場的持續(xù)崩盤，就像百仕通總裁漢密爾頓?詹姆斯（Hamilton “Tony” James）所說的,，百仕通2009年運營前景堪憂,。

????陣痛周期不難追蹤：沒有銀行提供私募股權(quán)信貸就意味著沒有令人瞠目結(jié)舌的對管理不善、需要掩飾季度財政報表的上市公司的收購,。而沒有令人瞠目結(jié)舌的收購就意味著私募基金無法獲得高昂的交易傭金或利潤分成,，也就意味著像美林（Merrill Lynch）和瑞士信貸(Credit Suisse)這樣的華爾街銀行無法獲得數(shù)百萬的咨詢費用了。

????痛苦還在加劇,。許多私募基金將面臨違約的困境,，至少從理論上來說，一旦撤回一些因為市場低迷而前景暗淡的交易,，這些私募基金將不得不向標(biāo)的公司賠償巨額違約金,。市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一些大額的投標(biāo)公司與標(biāo)的公司之間的爭端，其中就包括J.C. Flowers旗下的私募基金與SLM Corp（學(xué)生貸款市場協(xié)會Sallie Mae的母公司）兩家公司的對簿公堂,，涉及違約金高達(dá)9億美元（最終私募基金勝訴）,。

????雪上加霜的是，在市場總體不穩(wěn)定的背景下,，百仕通最近幾個月的低迷表現(xiàn)也使其他一些希望上市的私募基金希望破滅,。百仕通去年夏季高調(diào)的IPO讓人們猜測其它包括Kohlberg Kravis Roberts在內(nèi)的私募股權(quán)投資公司也會緊跟著上市。

????而百仕通迷宮般的財務(wù)報告也讓事情變得更加復(fù)雜,。

????百仕通周一公布的第四季度盈利是8,800萬美元,，與去年同期的8.081億美元相比跌幅很大，但這些數(shù)據(jù)是在剔除2007年夏季IPO補償成本之后的估算數(shù)據(jù)。

????投資百仕通與購買花旗集團(tuán)或其他上市金融公司的股票有所不同,。這是因為投資者本身并不擁有百仕通的股票,，而是擁有有限合伙中的股份單位，這對未來幾年百仕通投資組合來說,，是商譽減值,。

????更讓人困惑的是，百仕通實際上并沒有公布公司的凈收益,，而是公布了所謂的“經(jīng)濟(jì)凈收益”,。 “經(jīng)濟(jì)凈收益”是一種十分罕見的、復(fù)雜的計算方法,，經(jīng)濟(jì)凈收益=凈收益—營業(yè)稅—無形資產(chǎn)攤銷—非現(xiàn)金股本補償費用,。

????私募基金的運營環(huán)境十分嚴(yán)峻，對已經(jīng)上市的百仕通和其他公司而言就更加不堪了,，因為即使財務(wù)狀況再差,，也得向投資者公布。

????自07年6月上市以來,，百仕通的股票價格下跌了55%,，降至盤中交易時的14.06美元。而另一家機構(gòu)Fortress投資集團(tuán)（Fortress Investment Group ）的股價下跌了58%,，降至11.13美元,。

????簡單來說，在私募基金普遍低迷的情況下,，現(xiàn)在仍然投資百仕通和Fortress的也只有那些賣空或是投機于股價下跌的投資者了,。

????為了減少對投資和商業(yè)銀行信貸的依賴，百仕通與其競爭對手,，如凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）都加大了對資產(chǎn)管理部門的支持,。例如，百仕通現(xiàn)在旗下管理的資產(chǎn)達(dá)到了1024億美元,，比前一年增長47%。

????但是杠桿收購知識并不總是能轉(zhuǎn)化為資本管理能力,。 以凱雷集團(tuán)旗下的上市抵押基金凱雷資本（Carlyle Capital Corp）為例,。上周，凱雷資本透露,，由于未能滿足追加保證金的要求,，以摩根大通（JPMorgan Chase）為代表的貸款方已經(jīng)查收凱雷資本的抵押資產(chǎn)。

????凱雷資本之所以無法滿足要求主要是因為其舉債額已經(jīng)達(dá)到了凈資產(chǎn)的32倍,。這就意味著,，一旦其巨額的抵押債券價值下跌3%，微薄的倉位就會被大幅削弱,。

????凱雷資本的管理層極力向投資者和媒體提供保證,，但毫無效果,，直到最后公布已經(jīng)向母公司籌借1.5億美元貸款。

????私募股權(quán)迎來了一個新時代,。十多年來,，私募股權(quán)風(fēng)行華爾街，軍費開支都是用的機構(gòu)投資者的現(xiàn)金,。但當(dāng)時是有條件的,，既有銀行提供數(shù)十億美元的貸款抵押，又有投資銀行將一紙債券送到對沖基金手中,，利用低息貸款來增值,。

????現(xiàn)在現(xiàn)金流一斷，私募基金的日子就無法再像從前一樣寫意了,。