????在這個(gè)動(dòng)蕩的市場上，如何才能保全自己,，在春天來臨時(shí)東山再起呢,？

????特約作者：林揚(yáng)

????隨國民財(cái)富的增多，理財(cái)需求越來越大,，但對于如何正確平衡投資與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,，做到安全投資，過去這一年的經(jīng)歷讓許多投資人大為困惑,，我們都為通貨膨脹與財(cái)富縮水所困擾,。

????經(jīng)濟(jì)周期與市場風(fēng)險(xiǎn)

????在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，各類金融資產(chǎn)表現(xiàn)不盡相同,。根據(jù) GDP 缺口（潛在 GDP 與實(shí)際 GDP 的差額）和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)度劃分,，可以將一個(gè)典型的經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：減速、衰退,、復(fù)蘇和擴(kuò)張,。在四個(gè)階段里，不同類型的金融資產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的差異,。對過去 50 年美國經(jīng)濟(jì)周期和金融資產(chǎn)表現(xiàn)的研究發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)減速期,，現(xiàn)金（這里指美國 3 個(gè)月國庫券，下同）是表現(xiàn)最好的資產(chǎn),，平均真實(shí)收益率是 0.1%（真實(shí)收益率指剔除通貨膨脹后的收益率,，下同）；其次是股票,，平均真實(shí)收益率是 -0.9%,；長期國債（這里用 20 年美國國債，下同）表現(xiàn)最差,，平均真實(shí)收益率為 -2.6%；進(jìn)入衰退期后,，前半部分長期國債是表現(xiàn)最好的資產(chǎn),，后半部分股票成為表現(xiàn)最好的資產(chǎn),；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期和擴(kuò)張期，股票都是表現(xiàn)最好的資產(chǎn),，而長期國債則是表現(xiàn)最差的資產(chǎn),。

????經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段總是不斷交替出現(xiàn)。就以上美國的情況來說,，不同階段,，明星各異。市場風(fēng)險(xiǎn)總是在不經(jīng)意的時(shí)候出現(xiàn)在投資人的面前,。當(dāng)它出現(xiàn)的時(shí)候,，投資人可以采取什么樣的措施來降低投資損失？同樣,，在市場機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,，我們以什么樣的投資方式參與投資？在什么時(shí)候投資,？這些對個(gè)人理財(cái)投資結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響,。

????理財(cái)投資的保險(xiǎn)策略

????我們普通的投資人可以用什么樣的方式在最大限度降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對平穩(wěn)的收益呢？在考慮上述兩個(gè)因素的情況下,，通過投資組合保險(xiǎn),，不僅可以保證資產(chǎn)組合不會(huì)因?yàn)楣墒邢碌陀谕顿Y前所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，而且還具有增值的能力,。通常情況下可以采用兩種基本的方式來進(jìn)行投資管理,。

????1. 靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)

????靜態(tài)組合投資保險(xiǎn)通過在期初購買指數(shù)期權(quán)或指數(shù)期貨來進(jìn)行避險(xiǎn)，并持有到期,，在持有期間內(nèi)不做任何投資比例方面的調(diào)整,。在確定組合投資期限和在到期時(shí)的保險(xiǎn)底線基礎(chǔ)上（保本水平可以設(shè)定在 100%、90% 或 110% 等）,，購買根據(jù)投資期限設(shè)定的短期國債或零息債券,，在外加一個(gè)買權(quán)來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)。此時(shí),，保險(xiǎn)底線的價(jià)值就是用相應(yīng)利率折現(xiàn)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)值,。這種方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的范圍之內(nèi),，無論市場上漲或下跌,，到期至少本金可以得到保證，同時(shí)又避免的中途頻繁調(diào)整而增加交易費(fèi)用,，可以充分獲得由標(biāo)的資產(chǎn)上漲帶來的收益,。有的投資中途可以根據(jù)投資人的需要提供適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。

????采用靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)技術(shù)會(huì)面臨以下問題：（1）對于特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，其對應(yīng)的期權(quán)不一定存在,；（2）投資組合保險(xiǎn)需要?dú)W式期權(quán),，而市場上多數(shù)的期權(quán)是可提前履約的美式期權(quán)，利用美式期權(quán)會(huì)增加提前履約的風(fēng)險(xiǎn)并增加成本,；（3）市場上交易期權(quán)的履約價(jià)格與投資組合的保險(xiǎn)額度不一定相符,；

????2. 動(dòng)態(tài)保本投資組合保險(xiǎn)

????目前比較成熟的四類動(dòng)態(tài)保本策略有期權(quán)復(fù)制保險(xiǎn)策略（SCO）、固定組合策略（CM）,、固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）和時(shí)間不變投資組合保險(xiǎn)策略（TIPP）,。在交易型開放式指數(shù)基金 ETF 推出之際，應(yīng)用 CPPI 和 TIPP 投資于上證 180 指數(shù),，并對這兩種策略在不同市場走勢下的表現(xiàn)進(jìn)行了比較,，給出了不同參數(shù)下兩種策略的投資績效。結(jié)果表明,，在股市先跌后漲和先漲后跌兩種市場走勢下,，CPPI 和 TIPP 都能達(dá)到保本的目的，CPPI 比較適用于牛市,，TIPP 比較適用于先漲后跌和先漲后震蕩的市場,。這幾種策略運(yùn)用金融工程原理，不斷地根據(jù)市場參數(shù)的變化調(diào)整投資資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比重,，以到期本金部分或全部保障為前提進(jìn)行,，通過投資比重的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。對于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處于下跌的市況來說,，是一種很好的投資策略,。

????以上兩種投資保本方式對于一般的投資人來說，操作起來較為困難,，但是可以借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或銀行來實(shí)現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高投資收益,。