????特約作者：林揚

????在過去的一年里,，農(nóng)產(chǎn)品可謂是全球資本市場上一個炙手可熱的投資主題,。芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆,、 玉米和小麥的期貨價格在一年間漲幅幾近翻番,。而今年初，此輪漲勢似乎又得到了延續(xù),。據(jù)巴克萊最近的調(diào)查顯示,，美國 150 家機構(gòu)商品投資人大多認為，2008 年農(nóng)產(chǎn)品收益最好,。在中國家喻戶曉的兩位投資大師也是“英雄所見略同”,，一致看好農(nóng)產(chǎn)品市場。羅杰斯關(guān)于“10 年商品大牛市”的論斷早已人盡皆知,。而股神巴菲特也透露,，他大量買入小麥、玉米,、大豆,、棉花等農(nóng)產(chǎn)品。如此牛氣沖天的農(nóng)產(chǎn)品市場到底還能持續(xù)多久,？投資者又如何能分享農(nóng)產(chǎn)品市場的盛宴呢,？

????造就農(nóng)產(chǎn)品牛市的“三架馬車”

????簡單來說，推動全球范圍內(nèi)此輪農(nóng)產(chǎn)品價格強勁上漲的原因可歸為三類：基本面,、資金面和政策面,。如同長期以來拉動中國經(jīng)濟增長的三駕馬車─投資、消費和出口一樣,，這三個因素也是相互影響,、相互作用、相互推動的,。其中,，政策面和基本面的因素在多數(shù)情況下體現(xiàn)為因果關(guān)系，即政策面的很多事件會深刻影響到農(nóng)產(chǎn)品的基本面,。同時,，強勁的基本面又吸引了眾多資金的進入。同樣,，大量資金的持續(xù)涌入又促使農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲,，對整個供應(yīng)鏈產(chǎn)生重大利好。

????基本面

????毫無疑問,，持續(xù)擴大的供需缺口是此輪農(nóng)產(chǎn)品牛市最核心的基本面,。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）在最近發(fā)表的《糧食展望》報告中也預(yù)測，全球谷物價格將在 2008 年繼續(xù)居高不下,，而下列因素將構(gòu)成支撐整個 2008 年農(nóng)產(chǎn)品市場基本面的框架：

????1. 一方面,，由于全球特別是發(fā)展中國家工業(yè)化和城市化進程的持續(xù)，世界范圍內(nèi)可用耕地面臨持續(xù)減少,，再加上農(nóng)作物單位產(chǎn)量面臨的增長瓶頸,，限制了農(nóng)產(chǎn)品供給的增加。另一方面,，全球人口的快速增加又使得對糧食的需求迅速增長,。這種狀況短時間內(nèi)無法緩解，因此加劇了農(nóng)產(chǎn)品的供需失衡,。

????2. 全球極端氣候（如厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象）的頻繁出現(xiàn),，極大地影響了農(nóng)產(chǎn)品的供給。春節(jié)前后中國國內(nèi)遭受百年難遇的冰凍雪災(zāi),，就是拉尼娜現(xiàn)象的肆虐,。這次雪災(zāi)對受災(zāi)省市農(nóng)作物的生長產(chǎn)生很大影響，進而直接影響了某些農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格,。因擔(dān)憂糖的庫存,，糖價在春節(jié)期間國際商品市場上表現(xiàn)優(yōu)異，也帶動了節(jié)后中國國內(nèi)期貨市場白糖價格的大幅飆升,。

????3. 全球能源價格的高企,，推動了替代能源如生物能源的蓬勃發(fā)展。紐約原油價格在 2 月 21 日首次收盤站上 100 美元大關(guān)之后,，屢創(chuàng)新高,，油價高位運行在近期幾乎已成定局。 因此,，生物柴油和生物乙醇等替代能源需求高速增長,，使得對玉米、大豆,、豆油及棕櫚油等可加工成生物能源的農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)需求大幅上升,。

????4. 農(nóng)產(chǎn)品市場已經(jīng)出現(xiàn)全面的結(jié)構(gòu)性上漲，因為影響農(nóng)產(chǎn)品價格的諸多生產(chǎn)要素價格早已全線上揚（如耕地,、種子,、勞力及農(nóng)業(yè)化工產(chǎn)品等）,。舉個例子，近兩年石油價格的持續(xù)攀升,，拉動了下游石化行業(yè)的尿素價格,，進而推動化肥價格大幅上漲。根據(jù)瑞銀亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家喬納森?安德森（Jonathan Anderson）的判斷,，中國目前低端勞動力成本已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的上升,。

????上述原因綜合在一起，將導(dǎo)致本輪農(nóng)產(chǎn)品價格上揚不是暫時的行業(yè)周期性上漲,，而是持續(xù)的結(jié)構(gòu)性上升,。通俗地說，在今后很長一段時間里,，農(nóng)產(chǎn)品的價格都會在一個上升通道中運行,，中間或有小幅回調(diào)，但價格大幅回落的可能性已經(jīng)非常之小,。

????資金面

????資金面作為第二駕馬車,，對農(nóng)產(chǎn)品過去一年牛市的影響不容小覷，并將在長期農(nóng)產(chǎn)品市場基本面較為明朗的前提下,，扮演越來越重要的角色,。

????1. 次貸危機引起全球股票市場大幅下挫，主要股指跌幅接近市場通常所謂的牛熊分界線的標(biāo)準(zhǔn),。大量避險資金從股票市場撤出,，逐步進入前期相對滯脹的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，尋找保值,、增值的抗通脹投資渠道,。

????2. 攜帶交易（Carry Trade）的推波助瀾。去年,，整個日元攜帶交易非?；钴S，且投資資產(chǎn)已經(jīng)從股票和債券轉(zhuǎn)向商品市場,，農(nóng)產(chǎn)品市場也受益于這部分資金的流入,。但隨去年第四季度以來美元的持續(xù)走軟，日元對美元匯率顯著上升,，許多攜帶交易頭寸開始平倉,。這在一定程度上是導(dǎo)致近期國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動和全球股市 2008 年“黑色一月”的一個不可或缺因素。

????3. 國際對沖基金等投機資金的涌入,，已經(jīng)從單純金融市場的期貨投資發(fā)展成收購農(nóng)場,、農(nóng)用設(shè)備公司等實體資產(chǎn)。一些國際對沖基金正積極尋覓收購合適的農(nóng)用設(shè)備公司，甚至在南美,、東歐甚至非洲尋找大宗農(nóng)場土地,。

????4. 美元持續(xù)貶值，使全球以美元計價的農(nóng)產(chǎn)品水漲船高,。眾所周知,，包括石油在內(nèi)的大部分全球商品都是以美元作為交易結(jié)算貨幣，美元貶值將直接導(dǎo)致全球商品價格的上漲,。

????政策面

????相比前兩駕馬車，政策面無疑是最不市場化的一個,。但毋庸置疑,，它與農(nóng)產(chǎn)品的走勢密切相關(guān)。政策面對農(nóng)產(chǎn)品走勢的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

????1. 各國生物能源政策的鼓勵,。如美國于去年年末通過的新能源法案大力鼓勵生物燃料乙醇的發(fā)展,，未來 15 年內(nèi)使用量要增加 5 倍多。歐盟對開發(fā)生物能源高度重視,，計劃到 2010 年將可再生能源在能源消費結(jié)構(gòu)中的比重從 2005 年的 2% 提高到 5.75%,。印度已經(jīng)將生物柴油作為未來的燃料支柱。所有這些國家的政策,，都使得作為生物能源主要原料的農(nóng)產(chǎn)品受到熱烈追捧,。

????2. 全球一些國家為控制國內(nèi)通貨膨脹而對農(nóng)產(chǎn)品大幅征收出口關(guān)稅的政策。這在一定程度上加劇了全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的供求矛盾,，助長了“搶糧大戰(zhàn)”,。如中國 2008 年對小麥、玉米,、稻谷等共 57 個農(nóng)產(chǎn)品征收 5% 至 25% 不等的出口暫定關(guān)稅,，以穩(wěn)定國內(nèi)價格。俄羅斯將小麥的出口關(guān)稅從 10% 大幅上調(diào)至 40%,，以平抑國內(nèi)物價,，掌握糧食供給來源。

????正確把握農(nóng)產(chǎn)品投資機會

????目前,，中國國內(nèi)個人投資者可以有三種渠道參與農(nóng)產(chǎn)品市場的投資：農(nóng)產(chǎn)品期貨,，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品作為一種資產(chǎn)類別,，可以幫助投資者提升其投資組合的多樣性,、抵御通貨膨脹和規(guī)避風(fēng)險。農(nóng)產(chǎn)品是實際資產(chǎn),，而股票和債券是金融資產(chǎn),。因此，與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)相比,，農(nóng)產(chǎn)品更易于在通貨膨脹上升中獲益,，所以進行農(nóng)產(chǎn)品投資,，可保護投資組合免受通貨膨脹的侵害。在一定程度上,，包括農(nóng)產(chǎn)品投資的投資組合能憑其多樣性降低投資組合的總體風(fēng)險,。

????首先談農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。2007 年中國國內(nèi)期貨行業(yè)得到快速發(fā)展,，成交金額幾乎翻了一倍,，交易手數(shù)近 6 億手，達到歷史最高位,，農(nóng)產(chǎn)品期貨尤其受到資金關(guān)注,。但期貨對投資者的專業(yè)素質(zhì)和風(fēng)險承受能力要求都相當(dāng)高，使得大部分個人投資者望而卻步,。如大型商品交易所的玉米和大豆,，每手最低交易保證金為合約價值的 5%，而漲跌幅上下限為 4%,，如果投資者全倉進入,，只要看錯方向，一個交易日的損失就可高達本金的 80%,。所以,，農(nóng)產(chǎn)品期貨一般都是專業(yè)投資者為主，普通投資者即使趨勢判斷正確,，短期內(nèi)也會由于大幅波動導(dǎo)致強行平倉,，與股票市場投資相比，更加需要技術(shù)性,。

????另一方面,，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的走勢和國外相比較為獨立。國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格很大程度上受到國家政策的制約,，控制通貨膨脹一直是經(jīng)濟運行的重要目標(biāo),。因此，當(dāng)某一農(nóng)產(chǎn)品價格上漲太厲害時,，國家一般會出面干預(yù),。目前，基本上是采取較為溫和的市場化手段來控制供給,。例如,，為了控制糧價上漲，2007 年政府已經(jīng)多次競拍儲備玉米,、小麥和食用油,，并取得相當(dāng)明顯的效果。另外，政府對農(nóng)產(chǎn)品征收出口關(guān)稅,，也極大地遏制了國內(nèi)外價格倒掛所引起的出口劇增,、從而造成國內(nèi)短缺的局面。

????其次,，談?wù)勣r(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù),。這在中國國內(nèi)市場還未出現(xiàn)，而海外市場則比較流行,，如羅杰斯國際農(nóng)產(chǎn)品指數(shù),、荷銀 / AIG 農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)等。在過去的十年中,，隨農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)的發(fā)展,，特別是可跟蹤農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的投資工具的問世，農(nóng)產(chǎn)品已逐漸演變?yōu)橐环N獨立的資產(chǎn)類別,。根據(jù)美國國際集團（AIG Group）估計，2008 年與期貨指數(shù)連結(jié)的農(nóng)產(chǎn)品投資金額,，上升幅度可能超過 100 億美元,，為去年的 1 倍多。農(nóng)產(chǎn)品投資的金額已從 2006 年 1 月開始的 200 億美元上升至目前的約 430 億美元,，而且預(yù)估明年年底前至少將有 50~100 億美元的資金流入農(nóng)產(chǎn)品投資當(dāng)中,。

????在比較上述兩種投資渠道后，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的優(yōu)越性顯露無遺,。通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品去掛鉤海外成熟的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的做法,，不失為一種理想的投資策略。從目前國內(nèi)銀行的理財產(chǎn)品看,，除了 QDII 產(chǎn)品,，其余大多是到期保本型投資。這在很大程度上降低了整個投資的風(fēng)險,，為投資者設(shè)定了投資到期的本金安全,，而收益直接與農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的表現(xiàn)掛鉤。有些結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品可以允許運用適當(dāng)?shù)母軛U,，因而往往在農(nóng)產(chǎn)品價格上升中取得比掛鉤指數(shù)更優(yōu)異的表現(xiàn),。當(dāng)然，投資者也需要特別注意結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的內(nèi)在機制風(fēng)險,?？筛鶕?jù)理財產(chǎn)品的不同結(jié)構(gòu)，同時參考掛鉤指數(shù)的歷史表現(xiàn)與波動水平,，選擇較為理想的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,。

????總之，2008年是全球農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)輝煌的一年，但也將是波動加劇的一年,，機遇與風(fēng)險并存,。投資者應(yīng)嚴格審視自身風(fēng)險，精選合適投資工具,，最大程度去分享這一波農(nóng)產(chǎn)品牛市的盛宴,。

????本文作者為荷蘭銀行中國區(qū)消費金融銀行投資及資金產(chǎn)品部總監(jiān)，此前曾任花旗銀行亞太區(qū)總部內(nèi)部控制主管和花旗銀行中國區(qū)資金運作部負責(zé)人,。荷蘭銀行歷史悠久,，目前在北京、上海,、深圳等地設(shè)有分行及辦事處,。