投行講故事的藝術(shù)

幸運(yùn)兒Fitbit

盡管在承銷階段處處受制于人,，但新上市公司的一些高管表示,，不希望發(fā)生改變，其中包括健康追蹤設(shè)備制造商Fitbit聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO詹姆斯·樸和該公司首席財(cái)務(wù)官威廉·澤雷拉,。

2015年6月Fitbit將首發(fā)價定為每股20美元,，高于詢價區(qū)間，主承銷商是摩根士丹利,。上市當(dāng)天,，F(xiàn)itbit高開52%，隨后一路高歌猛進(jìn),，市值最終達(dá)到65億美元,。詹姆斯·樸因此成為準(zhǔn)億萬富翁。11月份,，F(xiàn)itbit以每股29美元的價格完成了增發(fā),，價格低于前一天31.68美元的收盤價。增發(fā)的1700萬新股中,，有1400萬股來自風(fēng)險投資者,。增發(fā)的目的是在六個月鎖定期即將結(jié)束時減輕股價面臨的下行壓力。近些天,，由于市場對新產(chǎn)品反響較差,，F(xiàn)itbit已經(jīng)破發(fā)。

2015年6月,，F(xiàn)itbit首席執(zhí)行官詹姆斯·樸上市當(dāng)天在紐約證交所外表示：“上市首日大幅上漲確實(shí)讓Fitbit吸引了大批媒體的關(guān)注,，也給員工帶來了很大動力?！睌z影 / Richard Drew

然而,，盡管股價如同過山車，樸和澤雷拉都說,，他們對上市過程的操作極為滿意,。澤雷拉對投行的執(zhí)行情況表示贊賞：“他們理解我們的故事，而且在向華爾街講故事的過程中發(fā)揮了很大作用,?！钡袠I(yè)龍頭地位和高額利潤對Fitbit來說也是有利因素。

樸指出,，上市過程以及上市當(dāng)天進(jìn)入紐約證交所大廳,，讓他和管理團(tuán)隊(duì)興奮不已,。對于未能把發(fā)行價定高一點(diǎn)籌集更多資金,，他表示并不遺憾,。樸說，他知道參與方都要獲利,，“我覺得最糟糕的結(jié)果是上市幾天后股價跌破發(fā)行價,。上市是一項(xiàng)精細(xì)的工作，我感覺在價格方面找到了平衡點(diǎn),。上市首日大幅上漲確實(shí)讓Fitbit吸引了大批媒體的關(guān)注,，也給員工帶來了很大動力?！?/p>

樸指出,，上市其他的好處包括讓外界知道了這家公司多么賺錢——息稅折舊攤銷前利潤率約為23%，以及盡管來自蘋果等公司的激烈競爭,，但Fitbit仍是行業(yè)龍頭,。他說，現(xiàn)在Fitbit有了資金,，可以考慮收購,；上市也讓員工們有了奮斗目標(biāo)，那就是努力提升公司股價,?！吧鲜惺羌笫拢嬲柟塘宋覀兪澜缂壒镜牡匚??！?/p>

科技股大清算

對于已經(jīng)開始滑坡的科技公司上市市場，股市的波動無異于肚子上挨了一記重拳,。

實(shí)際上,，美國股市經(jīng)過近七年的牛市已漸有頹勢。這意味著,，大批打算上市的科技公司可能得排隊(duì)準(zhǔn)備,。進(jìn)入2016年后，美股指數(shù)確實(shí)也出現(xiàn)了歷史上表現(xiàn)最差的開年兩周,。標(biāo)普500指數(shù)在前10個交易日下跌了8%,，標(biāo)普科技指數(shù)整整跑輸大盤一個百分點(diǎn)。

1月中旬,，上市專業(yè)研究機(jī)構(gòu)Renaissance Capital專門發(fā)表了一篇報告,，題為《探究令人失望的科技業(yè)上市案》，其中認(rèn)為市場走勢并不樂觀,。該機(jī)構(gòu)指出,，2012-2014年，風(fēng)投支持的科技公司年均上市數(shù)量為36家。但在2015年,，數(shù)字降至23家,，而且下半年成功上市的只有七家，部分原因是8月份市場出現(xiàn)了調(diào)整,。雖然2015年,，科技公司從成立到上市的平均時間升至較高水平，但近幾年,，有代表性的上市科技公司盈利能力驟降,，多見虧損。2015年上市的科技公司中,，息稅折舊攤銷前利潤中位數(shù)為虧損900萬美元,。

Renaissance Capital合伙人兼專投上市類交易所交易基金經(jīng)理凱思琳·史密斯指出，所有跡象都表明,，2016年科技公司的上市活動將繼續(xù)減弱,。她說，用不了多久,，獨(dú)角獸公司也會感受到寒意,，“照目前局面發(fā)展下去，私募的估值會遭遇釜底抽薪的一擊,，其實(shí)很多私募估值都是想象出來的,。估值的重構(gòu)則會對后續(xù)融資產(chǎn)生非常不利的影響?！?/p>

看來,，科技領(lǐng)域即將要出現(xiàn)一次大清算。投資人對173家獨(dú)角獸公司的估值達(dá)到令人咋舌的5850億美元,?？紤]到其中多數(shù)公司遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)盈利，這個估值實(shí)在令人震驚,。估值之所以一飛沖天,，部分原因是市場對獨(dú)角獸公司的狂熱追捧，另一方面則是因?yàn)榉莻鹘y(tǒng)（也不那么規(guī)矩的）風(fēng)險投資者注入了大筆資金,。對市場上多家最受熱捧的公司來說,，高企的估值水平也限制了潛在收購者接手。

許多初創(chuàng)公司或許囤積了大量資金,，足以度過嚴(yán)冬,。然而，幸存下來的也有可能被眾多投資者拋棄,，融資規(guī)模也可能一路走低打壓士氣,。比如說,，基于地理位置的社交應(yīng)用Foursquare 雖然1月中旬新籌集了4500萬美元風(fēng)險資金，但不得不接受估值降至較前幾年6.50億美元不到一半的現(xiàn)實(shí),。風(fēng)投數(shù)據(jù)供應(yīng)商PitchBook創(chuàng)始人兼CEO約翰·加伯特說：“我想某些公司的商業(yè)模式或許會發(fā)生改變,。”

雖然上市窗口不斷縮小,，但對一些臨近上市即將成功讓風(fēng)投實(shí)現(xiàn)“退出”的科技公司來說，來自風(fēng)投界的壓力自然日漸增大,。然而,，目前股價跌破發(fā)行價已經(jīng)形成惡性循環(huán)，退出獨(dú)角獸公司所需的平均時間越來越長,。即便目前上市流程已從根本上簡化,，然而并沒起什么作用。