??? 中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子掌權(quán)一年以來,，已經(jīng)多次聲明了重啟經(jīng)濟(jì)改革的決心。新任總理李克強(qiáng)甚至使用了一個相當(dāng)血腥的成語（“壯士斷腕”）來表明他的堅(jiān)定態(tài)度,。

????遺憾的是,，過去12個月中，中國經(jīng)濟(jì)僅僅出現(xiàn)了一些表象上的變化,。放開了一個不太重要的貸款利率,，上海自由貿(mào)易區(qū)獲得了批準(zhǔn)（而究竟有多自由還需拭目以待）。而同時,，以信貸為動力的投資驅(qū)動型增長模式并未得到改善,，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的扭曲程度進(jìn)一步加劇，甚至還增加了金融行業(yè)的風(fēng)險,。

????中國領(lǐng)導(dǎo)人下個月將面臨一個歷史性機(jī)會,，讓中國公眾和國際社會信服——盡管第一年令人失望，但他們已經(jīng)做好準(zhǔn)備推進(jìn)最困難的改革,。中國共產(chǎn)黨將召開中央委員會的第三次全體會議,，時間很可能是在11月上中旬（會議已經(jīng)確定將于11月9日-12日召開——譯注）。很多人希望,，中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)層將在此次會議上提出雄心勃勃,、覆蓋全面的改革議程。

????世界各地的投資者都在翹首以盼,，期待著北京展現(xiàn)出政治上的決心和政策上的清晰,，盡管這是可以理解的，但對于中國領(lǐng)導(dǎo)人實(shí)際上可以做到哪些,，我們也應(yīng)該抱有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度,。最迫切需要的改革很可能遭到根基深厚的利益集團(tuán)（國有企業(yè)、地方政府,、官僚,、與統(tǒng)治精英階層關(guān)系密切的公司）的強(qiáng)烈反對。例如,，放開利率將會提高國有企業(yè)的資本成本,。取締影子銀行業(yè)將會使大量杠桿率過高的房地產(chǎn)開發(fā)商破產(chǎn)。大膽的政策舉措,，比如減少銀行信貸發(fā)放以抑制低生產(chǎn)率的投資,，以及削減多個制造業(yè)中的過剩產(chǎn)能，將很可能導(dǎo)致通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)增速的急劇下滑,。

????有鑒于此,，我們只能期待三中全會出臺更有分寸的、審慎的舉措,。十有八九,，我們將聽到鼓舞人心,、但卻較為寬泛的改革提議。例如,，領(lǐng)導(dǎo)層很可能會闡述財(cái)政改革,、金融自由化、環(huán)境友好的增長戰(zhàn)略,、創(chuàng)新,、社會平等等諸多原則。財(cái)政方面,，針對當(dāng)前（功能失調(diào)的）財(cái)政體系所提出的重構(gòu)措施可能會包括拓寬地方政府的稅收基礎(chǔ)（現(xiàn)在過度依賴于賣地的收入）,，調(diào)整省級政府與中央政府之間收入分配的公式，以及把一些社會服務(wù)成本轉(zhuǎn)移到中央政府等,。

????二十年前,，中國共產(chǎn)黨試圖推行雄心勃勃的類似改革時，中央政府花了整整一年的時間與各個利益相關(guān)團(tuán)體協(xié)商,，推出具體政策,。因此，三中全會上的政策宣告不太可能包含很多具體措施,。當(dāng)然,，領(lǐng)導(dǎo)層的改革措辭將是堅(jiān)定的。但它推進(jìn)改革的政治決心仍然難以評估,。

????不幸的是,，中央政府似乎并沒有一個令人信服的政治戰(zhàn)略來與經(jīng)濟(jì)改革配套。當(dāng)前,，中國共產(chǎn)黨新任總書記習(xí)近平運(yùn)用了傳統(tǒng)智慧,，以高調(diào)的反腐攻勢打擊官僚的心理防線，從而為經(jīng)濟(jì)改革創(chuàng)造更有利的條件,。

????大多數(shù)人可能忘記了,，習(xí)近平將只能依賴官僚系統(tǒng)來開展這場針對他們自身的戰(zhàn)役。這種自上而下的方法很可能會失去效力,，因?yàn)橹袊墓賳T們都是官場老手,，很清楚如何閃避化解中央政府的政策。他們已經(jīng)形成了緊密聯(lián)系,、互通聲氣的網(wǎng)絡(luò)來彼此關(guān)照,。他們一貫陽奉陰違，我行我素,。

????對習(xí)近平來說,，更現(xiàn)實(shí)的是團(tuán)結(jié)公眾民意和人民群眾，把他們當(dāng)作市場化改革戰(zhàn)略的后盾（巧合的是，鄧小平在上世紀(jì)70年代后期和90年代早期正是這樣做的）,。但中央政府顯露出的政治保守主義排除了這個選項(xiàng),。

????三中全會不太可能會為中國的公眾和外國投資者廓清政策不確定性的迷霧。它可能會給我們發(fā)出更多信號,，表明中國領(lǐng)導(dǎo)人如何迫切地希望重新定向中國的增長戰(zhàn)略。但正如我們所知,，惡魔存在于實(shí)施之中,。我們至少要再等上一年，才能看到會議上宣布的政策是否會付諸行動,。

????另一方面,，定于11月中下旬召開的全國經(jīng)濟(jì)工作會議可能會有一些成效。與致力于勾勒宏觀圖景的全體會議不同,，全國經(jīng)濟(jì)工作會議的焦點(diǎn)是短期的,、高優(yōu)先性事務(wù)。這些優(yōu)先事務(wù)之一是金融業(yè)的去杠桿化,。自2008年以來,，中國的未償信貸總量在五年時間中從占GDP的130%增至了220%，增長幅度在中國史無前例,。公司和地方政府等高風(fēng)險借貸人的債務(wù)總計(jì)占到了GDP的195%,，銀行業(yè)資產(chǎn)中比例未知、但規(guī)模巨大的一塊并未產(chǎn)生任何效益,。它們成為了“死錢”,。

????中國政府11月下旬會如何處理這個棘手問題，在很大程度上將決定市場情緒的走向——是得到安撫,，還是發(fā)展成進(jìn)一步的恐慌,。如果中國領(lǐng)導(dǎo)人采取透明的方案，同時輔以真金白銀的投入來拆除這顆債務(wù)定時炸彈,，市場將重獲信心,。如果政府試圖使用可疑的會計(jì)方法來掩蓋壞賬（正在討論的計(jì)劃是設(shè)立省級資產(chǎn)管理公司，或者稱為壞賬銀行,，來接管不良貸款,，但并沒有向這些壞賬銀行注資的措施），那么,，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)未來的懷疑態(tài)度將會繼續(xù)困擾中國政府,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????裴敏欣是美國克萊蒙特-麥肯納學(xué)院（Claremont McKenna College）政府學(xué)Tom and Margot Pritzker '72級教授、美國德國馬歇爾基金會（German Marshall Fund of the United States）非常駐高級研究員,。

????譯者：Simon