????中國經(jīng)濟(jì)在1990-2004年間,，以平均超過10%的速度增長，增速傲視寰宇,，無人能敵,。以中國的浩瀚之身實現(xiàn)如此飛速，著實讓全世界大跌眼鏡,。一時間中國那靠出口和投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展方式風(fēng)頭無兩,，被世人尊稱為“北京模式”。

????不到一年前,，《華爾街日報》和《金融時報》經(jīng)常撰文把“北京模式”和以美國為首的“華盛頓模式”捉對PK,，往往前者大熱勝出，時至今日,，“中國經(jīng)濟(jì)崩潰論”卻已鋪天蓋地。真是轉(zhuǎn)眼之間,，情勢大變,。“北京模式”有恙否,？

????北京模式的問題就在于為了保障出口,，降低結(jié)算成本，匯率與美元掛鉤,；緊貼美元的人民幣迫使央行對美聯(lián)儲的貨幣政策風(fēng)險敞口極大,，不易控制；外匯占款增加急劇卻缺乏除美國主權(quán)債務(wù)之外的投資渠道,，導(dǎo)致貨幣資源配置效率低下,；利用稅收傾斜補(bǔ)貼“購買中國”制造的外國消費(fèi)者，導(dǎo)致內(nèi)需萎靡不振,。相對于內(nèi)需,，嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能壓抑了投資回報率，迫使央行維持長期的低息政策以維持“中國制造”的運(yùn)轉(zhuǎn),，從而忽視了對通脹的控制,。

????所以北京模式的軟肋就是中國人民銀行對美聯(lián)儲的風(fēng)險敞口；失控的外匯占款,；被迫局于次要地位的內(nèi)需,；產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,；央行被迫保持長期寬松的貨幣政策。這一切互相促進(jìn),，形成了一個愈演愈烈的惡性循環(huán)：

緊盯美元的我們也很受傷

????中國人民銀行對美聯(lián)儲的風(fēng)險敞口在風(fēng)景無限好（歐美經(jīng)濟(jì)安好,，“中國制造”有多少買多少）的時候可能并無大礙，可是在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫失控的情況下會導(dǎo)致央行無法有效地收縮流動性,。貨幣沖銷操作（Sterilization）是中國人民銀行降低貿(mào)易盈余引發(fā)的流動性過剩的手段,，但其有效性與否在很大程度上取決于美聯(lián)儲的政策：中國與高通脹殊死搏斗的過去兩年恰逢美聯(lián)儲在貨幣擴(kuò)張上最為激進(jìn)，兩輪量化寬松（QE1和QE2）接踵而至,，美元惡性貶值外加熱錢策動齊齊向中國的貨幣安全堤壩發(fā)起核爆級的沖擊,，這一切從彼時飛天而去的樓價和物價中可觀端倪。美國說我怕通貨緊縮,，中國說我怕通貨膨脹,，冰火兩重天之下苦煞人民銀行。所以,，美國人說咱們干預(yù)匯率盯死美元是弊大于利的,，其實有一定道理。

美元多了很壓身

????外匯占款也曾讓我們牛了好一陣子,，仿佛美元多了不壓身,。可是美元多了,，卻會導(dǎo)致貨幣資源的配置效率嚴(yán)重低下,。中國的外匯儲備已突破3萬億美元，你會說那咱們不作美國的冤大頭,，用這些錢買收益率高的日本國債,，德國國債，英國國債和黃金,，可是日本人只把10%以下的債券賣給外國,，德國國債，英國國債和黃金的盤子又太小了,，根本裝不下龐大的中國外儲,，只有美國國債市場規(guī)模達(dá)到9.3萬億美元，又樂于賣給外國,，所以咱們除了做美債的冤大頭之外別無選擇,。由于美元的貶值和通貨膨脹，我們外匯儲備的實際投資回報率長期是負(fù)數(shù),，由此造成的天文數(shù)字損失在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫作“準(zhǔn)財政成本”（quasi-fiscal cost）,。

低利率是看上去很美的魔鬼

????低利率政策曾為咱們的企業(yè)做大做強(qiáng)立下汗馬功勞，可是它的副作用也不容小覷,。債務(wù)成本的降低會鼓勵企業(yè)更多地用資本運(yùn)作而不是人力投入去驅(qū)動利潤,，這樣的話會降低對勞動力的需求,，造成就業(yè)機(jī)會和收入的減少，內(nèi)需會因此萎縮,。

????而且低利率會鼓勵企業(yè)在融資的過程中過度延伸債務(wù)杠桿,，資產(chǎn)負(fù)債率不斷惡化，財務(wù)風(fēng)險劇增,。并且,，低利率誘發(fā)的通脹造成債務(wù)負(fù)擔(dān)縮水，使得企業(yè)缺乏動力去控制債務(wù)總量,，陷入多多益善債不壓身的怪圈,。

????低利率會鼓勵企業(yè)和投資者大把大把把錢花出去，但它不見得對消費(fèi)者也有同樣的效果,。因為普通消費(fèi)者也許有退休養(yǎng)老的負(fù)擔(dān),。對一個存錢養(yǎng)老的人來說，利率從5%下降到4%意味著在接下來的30年中他每年的存款必須以18%的速度增長才能達(dá)到既定的養(yǎng)老金目標(biāo)總額,。這會嚴(yán)重壓縮這部分消費(fèi)者的消費(fèi)需求,。

????所以，“低利率刺激內(nèi)需”可能只是畫餅充饑,。貨幣寬松不但可能收效甚微,，而且可能對國民經(jīng)濟(jì)造成事與愿違適得其反的危害：

????低利率會催生資產(chǎn)價格的通貨膨脹。融資成本低其實就等于是利誘投資者去進(jìn)行資產(chǎn)投機(jī)行為,。低息融資成為利潤的主要驅(qū)動,，企業(yè)就沒有動力進(jìn)行投入高見效慢的產(chǎn)品創(chuàng)新，人才培養(yǎng)和就業(yè)擴(kuò)張,，而是集中精力賺取資產(chǎn)價差。這就無形之間推升了大宗商品,、房子和藝術(shù)品的投機(jī)需求,。這種投機(jī)需求并不以實際生產(chǎn)為目的，資金大量囤積在沒有生產(chǎn)效率的資產(chǎn)（比如買幾百萬的茅臺等升值）中,，造成虛擬經(jīng)濟(jì)猖獗有如雜草,，扼殺掉真正管飯吃的莊稼地——實體經(jīng)濟(jì)。

????低利率也不一定會如央行所愿增加市場流動性供應(yīng),，因為大銀行幾乎可以不用付出任何代價的從央行得到大筆款項,，他們完全可以在低風(fēng)險的金融活動中掙取高額利潤——比如購買政府國債，這樣他們就沒有必要把錢貸給企業(yè),，這種情況在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中尤甚,，比如現(xiàn)在的美國銀行手里的現(xiàn)金和政府國債總量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商業(yè)及工業(yè)貸款的總額。

北京模式何以為繼

????靠出口和投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的“北京模式”曾創(chuàng)造了舉世矚目的中國奇跡,，可是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),，需求萎縮產(chǎn)能過剩的今天已經(jīng)走到了盡頭,，中國經(jīng)濟(jì)單靠寬松貨幣政策再已無法驅(qū)動，必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，否則將不可避免的面臨硬著陸,。勞動力密集的低附加值經(jīng)濟(jì)必須向高附加值的知識經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；必須改革包括稅務(wù)在內(nèi)的財富再分配體制,，提高工薪階層的財富水平和消費(fèi)能力,，言行一致的推動外向型的中國經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)（consumption economy）轉(zhuǎn)型。

?