????2006年，并購(gòu)?fù)顿Y狂潮盛行之時(shí),，《金融時(shí)報(bào)》（FT）曾大膽猜測(cè),，私募機(jī)構(gòu)是否有膽量染指微軟公司（Microsoft）。無(wú)疑此類(lèi)報(bào)道會(huì)吸引大量讀者的關(guān)注,，但鯨吞微軟那樣的龐然大物,，純屬白日做夢(mèng)。

????那是此前我最后一次看到有關(guān)收購(gòu)非芯片或硬件類(lèi)大型IT公司的猜測(cè)性報(bào)道,。直到日前《華爾街日?qǐng)?bào)》（WSJ）舊話重提,，說(shuō)私募機(jī)構(gòu)正在考慮收購(gòu)雅虎公司（Yahoo）。于是,，我掏出自己忠實(shí)無(wú)欺的計(jì)算器,，算算這筆交易能否實(shí)現(xiàn)。

????雅虎自建立之初就是家上市公司，目前市值近215億美元,。不過(guò),，它在杠桿收購(gòu)（LBO）交易中可能不值這么多。

????首先,，雅虎很可能會(huì)賣(mài)掉它在阿里巴巴（Alibaba.com）39%的股份,。上個(gè)月，后者曾出價(jià)110億美元,，打算買(mǎi)回這部分股份（被雅虎拒絕了）,。我們不妨將此數(shù)字作為雅虎股份的實(shí)際價(jià)值。事實(shí)上,，有些估價(jià)比這略高,。但如果雅虎接受杠桿收購(gòu)，它就會(huì)迫不及待地想出售這些股權(quán),，因此我們還是以110億美元為準(zhǔn),。扣去這部分價(jià)值后,，雅虎價(jià)值105億美元,。

????之后，再?gòu)钠渲袦p去美國(guó)在線公司（AOL）的市值,。據(jù)報(bào)道,，美國(guó)在線正是這筆交易的收購(gòu)方（通過(guò)反向并購(gòu)的方式）。如此一來(lái),，現(xiàn)在只剩下約80億美元了,。

????下一步，我們還得再加上一筆費(fèi)用,。因?yàn)樗侥脊編缀鯊牟话闯杀緝r(jià)收購(gòu)上市公司,。所以我們?cè)偌由?5%，價(jià)值重新上升到100億美元,。

????最后,，我們需要確定，這100億美元中到底有多少是私募機(jī)構(gòu)需要實(shí)際支付的,。標(biāo)準(zhǔn)普爾杠桿評(píng)論與數(shù)據(jù)公司（S&P Leveraged Commentary & Data）的最新數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度，在高市值并購(gòu)交易中,，買(mǎi)入價(jià)占股權(quán)的平均百分比為38%（余下的是債務(wù)）,。與第一季度的50%相比，這一比例有所下降,。

????以此數(shù)字為基準(zhǔn),，我們可以得出：要收購(gòu)雅虎，私募機(jī)構(gòu)需要募集38億美元。

????迄今為止,，世界上還沒(méi)有哪家并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)有足夠的財(cái)力，能夠獨(dú)自掏出這樣一筆巨資,。這倒并非因?yàn)榧幢銕准宜侥紮C(jī)構(gòu)合伙也湊不齊這筆錢(qián),，而是因?yàn)榛饏f(xié)議往往規(guī)定，不能將多于10%的基金資本,，用于投資單筆交易[如此操作會(huì)導(dǎo)致麻煩纏身,，問(wèn)問(wèn)泰迪?弗斯特曼（私人股本業(yè)傳奇人物——譯注）就知道了]。

????因此我們假設(shè),，有4家私募機(jī)構(gòu)合伙收購(gòu)雅虎,。盡管在過(guò)去完成的高科技并購(gòu)交易中，不乏更多家私募機(jī)構(gòu)攜手的先例,，比如收購(gòu)SunGard一案,，就是7家私募機(jī)構(gòu)每家各出5億美元；但是,，4家是個(gè)合理的選擇,，這樣便無(wú)需進(jìn)行首次公開(kāi)募股了（也就是說(shuō)，無(wú)需指望潛在股票買(mǎi)家的幫助）,。

????現(xiàn)在,，有15家私募機(jī)構(gòu)手中的活動(dòng)資金超過(guò)100億美元。這樣一來(lái),，這筆交易聽(tīng)起來(lái)似乎不無(wú)可能,。況且這些機(jī)構(gòu)過(guò)去大都參與過(guò)高科技并購(gòu)案（盡管并非互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)高科技并購(gòu)）。

????現(xiàn)在,，讓我們來(lái)一一盤(pán)點(diǎn)這15家機(jī)構(gòu)：橡樹(shù)資本公司（Oaktree Capital）不能算在內(nèi),，因?yàn)樗鼘?zhuān)門(mén)“趁人之危”,，在收購(gòu)對(duì)象危難之際伸出收購(gòu)之手[也許在雅虎首席執(zhí)行官卡羅爾?巴茨的批評(píng)者看來(lái),，雅虎已經(jīng)處于“危難之際”了]。此外,，我認(rèn)為還要拿掉Advent International,，原因在于它幾乎從未涉足過(guò)如此大型交易，而且在高科技領(lǐng)域的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)也少得可憐,。

????多年來(lái),，KKR始終是私募領(lǐng)域中最活躍的高科技投資者[恩智浦半導(dǎo)體公司（NXP）、第一數(shù)據(jù)公司（First Data）等并購(gòu)交易都是它經(jīng)的手],。理論上講,，它參與并購(gòu)雅虎不存在問(wèn)題。但棘手的是，該公司明年募集資金將異常艱難,，而在一筆交易上就砸出去10億美元,，可能將其逼入絕境。普羅維登斯股本合伙人公司（Providence Equity Partners）也同樣需要進(jìn)一步募集資金,，但它的募集資金之旅要比KKR輕松一些,。

????有可能參與并購(gòu)雅虎的私募機(jī)構(gòu)還包括阿波羅管理公司（Apollo Management）、BC Partners,、凱雷投資集團(tuán)（The Carlyle Group）,、普羅維登斯公司（Providence）以及華平創(chuàng)投（ Warburg Pincus）。

????因此,，我的結(jié)論是：私募機(jī)構(gòu)有能力聯(lián)合收購(gòu)雅虎,，但絕非易事。

????至少4家私募機(jī)構(gòu)需要精誠(chéng)合作,，同時(shí)每家都要掏出巨資,，投向一個(gè)它們此前甚少涉足的行業(yè)（ 普羅維登斯是個(gè)例外，它在Hulu等公司有投資）,。這些公司進(jìn)行先期磋商不足為奇,，不過(guò)，這距離切實(shí)提出收購(gòu),，仍可謂路漫漫其修遠(yuǎn)兮,。

????譯者：紅權(quán)