????在上個月于多倫多舉行的G20峰會上,，世界最重要經(jīng)濟體的領(lǐng)導(dǎo)人，紛紛對一個絕妙的新主題表現(xiàn)出濃厚的興趣：阻止已經(jīng)規(guī)模龐大的主權(quán)債務(wù)進一步增長,，因為那不僅令人擔(dān)憂,，而且有可能引致滅頂之災(zāi)。

????雖然龐大的赤字和過度舉債背后隱藏的危險,，已經(jīng)成為世界關(guān)注的焦點,，但許多政客、經(jīng)濟批評家,、甚至投資者,，仍然無視全球債務(wù)形勢中最為引人注目的一點：發(fā)達國家對過度借貸幾乎負(fù)有全責(zé)。

????令人瞠目的是,，中國,、俄羅斯、巴西,、印度尼西亞等新興經(jīng)濟體中,，一部分國家無債一身輕，另一部分國家與其龐大的貿(mào)易合作伙伴相比,，擁有更為健康的資產(chǎn)負(fù)債表,。這些國家已經(jīng)成為節(jié)儉型財政的新典范。

????發(fā)達國家就好像是一些富裕的家庭,，當(dāng)初靠著巨額貸款買下豪宅,，現(xiàn)在又不得已拚死拚活地還債。而新興市場則好比是那些無牽無掛地住在自己家中,，并將有限的收入存起來,，積少成多而擁有大量存款的人。未來很可能屬于勤儉持家的人,?！鞍l(fā)達國家負(fù)債過重，主動權(quán)隨之轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟體手中,，”位于美國加州的投資機構(gòu)銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事會主席羅伯?阿諾特指出,。該公司的RAFI指數(shù)基金管理著500多億美元。

????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司進行了一項引人注目的新研究,，將發(fā)達國家和發(fā)展中國家的負(fù)債水平進行比較,，比較結(jié)果證明了阿諾特的觀點,。為了確定某個國家屬于“過度杠桿化”還是“杠桿化不足”，阿諾特根據(jù)該國的經(jīng)濟規(guī)模與擁有的財富,，建立了評估其支付能力的四要素,，并用這四要素去比對該國的負(fù)債水平。第一個要素是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）,，即衡量一個國家資金供給的準(zhǔn)繩,；第二個要素是總?cè)丝冢脕砗饬恳粋€國家勞動力供給的指標(biāo),；第三個要素是能源消耗水平,，用于衡量一個國家的經(jīng)濟發(fā)達程度；最后一個要素有點出乎意料：一個國家的面積（平方英里數(shù)）,，這個指數(shù)可以大致說明該國原材料的擁有量,，因為那是國家財富的重要來源。

????阿諾特將上述四項標(biāo)準(zhǔn)的平均值稱為“RAFI權(quán)重（RAFI Weight）”,。接下來,，他便將一個國家的RAFI權(quán)重，與該國負(fù)債在世界總債務(wù)中所占比例進行比較,。如果該國的負(fù)債水平遠遠超出其RAFI權(quán)重所代表的經(jīng)濟規(guī)模,，那該國就屬于負(fù)債過重。

永久負(fù)債

????我們先來看看發(fā)達國家的總體情況,。就國內(nèi)生產(chǎn)總值,、土地面積、能耗以及人口的平均值而言,，在負(fù)有主權(quán)債務(wù)的全部國家中,，從美國到盧森堡等24個最發(fā)達國家所占比重僅為41%。然而,，在2萬億美元的世界貸款總額中,，近90%被這些國家借走。

????按照RAFI權(quán)重評級結(jié)果,，46個新興市場國家的經(jīng)濟規(guī)模在世界經(jīng)濟中占59%（就國內(nèi)生產(chǎn)總值而言,，占43%），但其負(fù)債僅占世界總債務(wù)的10.5%,。

????現(xiàn)在,，我們來逐個分析每個主要國家的情況。美國確實經(jīng)濟負(fù)擔(dān)過重：按照RAFI指標(biāo),，它的經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的14%,，而負(fù)債則在全球債務(wù)中占了近1/4。但與日本比起來，美國就堪稱正人君子了,。日本的債務(wù)在世界總借款中占了29%,，而在國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口以及其他RAFI指標(biāo)的平均值中,，日本只占了4%。

????實際上,，所有西歐國家,，包括英國、法國和比利時在內(nèi),，其債務(wù)都是自身經(jīng)濟規(guī)模的2~3倍,。德國一向是歐洲財政勤儉的典范，同時也是弱小鄰國申請緊急財政援助的求救對象,。但令人大跌眼鏡的是,，其負(fù)債占世界債務(wù)的5.3%，而經(jīng)濟規(guī)模只占全球的2.6%,。

????相比之下,，發(fā)展中世界的相應(yīng)指數(shù)健康得一塌糊涂。它們當(dāng)中最大的債務(wù)國是中國和印度,，但與美國或者德國相比,，其債務(wù)負(fù)擔(dān)簡直不值一提。按照RAFI得分,，中國經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的15.6%,，但其債務(wù)只占全球總債務(wù)的2.3%；此外,，其美元儲備量是自身債務(wù)水平的近兩倍,，因此，即使它還清所有借款之后,，手中仍將有大量余額,。

????印度經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的8.6%，債務(wù)在世界總債務(wù)中占不足2%,。巴西,、印度尼西亞、巴基斯坦,、土耳其以及阿根廷等國的RAFI權(quán)重都位于2%~6%之間,，但其債務(wù)均不足全球總借款的0.2%。相較于經(jīng)濟規(guī)模而言,，負(fù)債最重的新興經(jīng)濟體是墨西哥,。但與多數(shù)發(fā)展中國家相比，其債務(wù)不足掛齒。在所有債務(wù)國中,，墨西哥的經(jīng)濟規(guī)模約占2%,，而債務(wù)只占不足0.7%。

投資新興市場的三大理由

????未來十年,，發(fā)展中國家與發(fā)達國家債務(wù)的極端不平衡,，將會如何影響二者之間的力量對比？新興市場無論是從經(jīng)濟增長,，還是作為投資地區(qū)來說,，都會遠遠勝出。原因有三：

????首先,，與其受到重創(chuàng)的貿(mào)易合作伙伴相比,，新興經(jīng)濟體擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表，其靈活性遠非前者能比,，因而可以再度抵御金融危機,。事實上，除了中國之外,，新興市場國家未像美國和多數(shù)歐洲國家那樣大幅增加政府開支,，卻都已開始從2008年和2009年的經(jīng)濟危機中復(fù)原。美歐諸國已經(jīng)面臨著無比龐大的經(jīng)濟赤字,，大幅增加政府開支無疑是雪上加霜,。

????卡內(nèi)基國際和平基金會（Carnegie Endowment）的經(jīng)濟學(xué)家烏里?達杜什指出：“由于過去6~7年中，新興經(jīng)濟體大幅降低了政府債務(wù),，因此能以良好的財政狀況應(yīng)對經(jīng)濟危機,。他們自始至終都非常小心翼翼，以免開支急劇增加,?！?/p>

????其次，新興市場的經(jīng)濟增長率要遠高于發(fā)達國家,，根本原因在于：他們不必支付巨額利息,，也就無需大幅增加稅收，而消費領(lǐng)域的規(guī)模也不會因此而萎縮,，而后者才是經(jīng)濟增長的發(fā)動機,。未來幾年，得益于較高的經(jīng)濟增長率,，與美國,、日本或者德國等發(fā)達國家的股票相比，新興市場的股票將吸引更多的投資者,。

????過去10年,，從經(jīng)濟回報的角度，新興市場已將發(fā)達國家遠遠地甩在了后面，總回報高達10%,，而后者的經(jīng)濟回報為0,。未來幾年，預(yù)計新興市場的股票會繼續(xù)以絕對優(yōu)勢勝出,。

????第三,，新興市場的債券收入也會超過發(fā)達市場的固定收入?！霸蛟谟?，新興市場的債券收益遠勝于發(fā)達市場的國庫券收益，但是新興市場債券的投資風(fēng)險卻被嚴(yán)重夸大了,，”阿諾特表示。

????如今,，二者的息差為2~3個點,。阿諾特估計，多數(shù)新興市場國家債券的收益應(yīng)該與美國國庫券收益相近,。因此,，投資者可以滿懷期待，隨著這些息差不斷縮小,，他們將來會有大筆的資本收益進賬,。

????力量的天平開始向另一個方向傾斜，多數(shù)發(fā)達國家在不計后果地支出和借貸時,，忽略了歷史的必然發(fā)展趨勢?，F(xiàn)在，輪到他們表現(xiàn)出同樣的節(jié)儉,，接受同樣的教訓(xùn)了,。他們的新興市場合作伙伴正是因為記住了這些教訓(xùn)，才走上了今天的正確道路,。

????譯者：紅權(quán)