????從四月下旬的峰值到上周五收盤(pán)之時(shí),，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）已下跌超過(guò)12%。這是有史以來(lái)的一次重大調(diào)整,。而隨著美國(guó)股市的跳水,，全球各地股市紛紛跟風(fēng)下跌。專(zhuān)家們稱(chēng),，這次調(diào)整的主因,，是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。然而，同往常一樣,，擺在股市操盤(pán)手面前的問(wèn)題是：接下來(lái)會(huì)怎樣,？

????許多人都說(shuō)，股市的這次調(diào)整,，是千載難逢的買(mǎi)入良機(jī),。事實(shí)上，上周晚些時(shí)候,，世界最大的資產(chǎn)管理企業(yè)貝萊德集團(tuán)（BlackRock）首席執(zhí)行官勞倫斯?芬克（Laurence Fink）表示：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將大展拳腳,。”其言下之意是,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面有向好趨勢(shì),，而最近的股市調(diào)整，則僅僅是調(diào)整而已,。

????如此看來(lái),，芬克隱含的觀(guān)點(diǎn)是，股市并非基本面的領(lǐng)先指標(biāo),。不過(guò),，對(duì)于股市預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，歷史則向我們講述了一個(gè)截然不同的故事,。

????在我們深入探討這個(gè)話(huà)題之前,，還有一個(gè)值得思考的問(wèn)題：像當(dāng)前這樣的大幅調(diào)整，一般多久出現(xiàn)一次,？

????對(duì)于股市預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的能力,，坊間流傳著一句名言：過(guò)去出現(xiàn)了三次經(jīng)濟(jì)衰退，但股市預(yù)測(cè)了十次,。意思就是說(shuō),，股市經(jīng)常會(huì)做出調(diào)整，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總會(huì)隨之下跌,。

????雖然從歷史上看,，股市下跌并不一定會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退,，但股市作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo),，確實(shí)是有一些理論基礎(chǔ)的。

1. 財(cái)富效應(yīng)

????隨著股市下跌,，投資者們覺(jué)得自己的財(cái)富縮水了,，當(dāng)然事實(shí)也的確如此，于是,，他們減少了開(kāi)銷(xiāo),。消費(fèi)性支出大約占到GDP的三分之二，而股票資產(chǎn)縮水反映出的消費(fèi)者財(cái)富的實(shí)質(zhì)性下降，無(wú)疑會(huì)對(duì)其消費(fèi)能力造成沖擊,。雖然大約只有50%的美國(guó)家庭擁有股票,，然而較為富裕的家庭（它們大多持有股票資產(chǎn)）在總體消費(fèi)額中所占比例較大。而如果它們的財(cái)富縮水了,，那么與之相關(guān)聯(lián)的消費(fèi)者支出能力顯然也會(huì)減小,。

2. 首次公開(kāi)募股（IPO）和股本融資減速

????股市下滑或混亂還會(huì)抑制股本融資。關(guān)于這一點(diǎn),，最好也是最近的一個(gè)例子,，是2008年，該年美國(guó)股市下跌超過(guò)30%,。根據(jù)復(fù)興資本公司（Renaissance Capital）的一項(xiàng)研究,，2007年，有272家公司進(jìn)行了首次公開(kāi)募股,，而在2008年該數(shù)字下降到43家,，總籌資金額約5000萬(wàn)美元，是1979年以來(lái)首次公開(kāi)募股發(fā)展最慢的一年,。首次公開(kāi)募股市場(chǎng)顯然是一種更廣闊的獲取資本渠道,。而隨著獲取資本的限制增多，企業(yè)的增長(zhǎng)速度總體會(huì)放慢,，而這最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)放緩,。

3. 養(yǎng)老金規(guī)模縮水

????實(shí)際上,，不僅養(yǎng)老金,，許多類(lèi)型的組織機(jī)構(gòu)，都是根據(jù)自身股票資產(chǎn)的表現(xiàn),，來(lái)制訂支出計(jì)劃的,。其中規(guī)模最大的，是大學(xué)的捐贈(zèng)基金,。由于一些支出與股票資產(chǎn)的表現(xiàn)相關(guān)聯(lián),，所以，如果股票資產(chǎn)下跌,，將導(dǎo)致捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老基金在未來(lái)減少開(kāi)銷(xiāo),。我的母校耶魯大學(xué)（Yale University）就是一個(gè)典型的例子。2008年,，由于其捐贈(zèng)基金價(jià)值縮水等原因,，耶魯不得不削減預(yù)算。（盡管2008年價(jià)值縮水,，但耶魯捐贈(zèng)基金的往績(jī)?nèi)匀环浅３錾?/p>

4. 信心

????最后,，股市的表現(xiàn),，還直接影響大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)和對(duì)美國(guó)的信心。且不管此做法正確與否,，但股市的表現(xiàn),，常被當(dāng)作風(fēng)向標(biāo)，反映人們對(duì)特定經(jīng)濟(jì)政策的看法,，比如經(jīng)濟(jì)政策是否有效,，以及經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)是否良好。

????其結(jié)果是,，我們腦中有了這樣根深蒂固的觀(guān)念,，即“股市上揚(yáng)”代表經(jīng)濟(jì)向好，而“股市走低”則代表經(jīng)濟(jì)不佳,，這一觀(guān)念對(duì)大眾的信心造成了沖擊,。由于大眾信心的變化與股市密切相關(guān)，它將對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和企業(yè)的投資擴(kuò)張意愿造成沖擊,，從而對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響,。

????從邏輯上講，股市下跌得越劇烈,，將來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速就越有可能大幅減緩,，雙谷經(jīng)濟(jì)衰退（即連續(xù)兩次的經(jīng)濟(jì)衰退——譯注）發(fā)生的可能性也越來(lái)越大。而如果將雙谷衰退的短期經(jīng)濟(jì)陣痛擱在一邊,，對(duì)于股市參與者來(lái)說(shuō),， GDP負(fù)增長(zhǎng)的好處在于，它通常也是股市即將回升的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo),。這或許是其唯一的好處,。

????——本文作者達(dá)里爾?瓊斯（Daryl G. Jones）是Hedgeye公司風(fēng)險(xiǎn)管理部的總經(jīng)理。Hedgeye是位于康涅狄格州紐黑文市的一家研究公司,。

????譯者：樸成奎